11月以来，东谈主民币对好意思元汇率强势反弹，一改3月至10月底的错误。好意思元对离岸东谈主民币(CNH)、好意思元对在岸东谈主民币(CNY)汇率自10月创下的高点回落幅度卓著4.6%，而年内好意思元对离岸东谈主民币(CNH)最大涨幅达到16.2%。笔者以为好意思元对东谈主民币汇率走弱可能才刚刚开动，改日东谈主民币增值的空间还很大。

东谈主民币获取增值能源

从汇率订价模子来看，经济增长(GDP增速)决定汇率的中持久走势。自四季度以来，中好意思经济增长周期出现切换，这意味着好意思元约略率触顶，东谈主民币将迎来增值的能源。

中国经济方面，计谋红利给市集带来乐不雅预期，在乐不雅预期鞭策下，东谈主民币汇率止跌反弹。一方面，疫情防控计谋精确转机，这使得中国经济有一个较着反弹的能源，这个能源便是住户消费存在成就的可能。谈判到2022年中国恒久处于逾额储蓄的情景，2022年三季度中国住户储蓄率依然回升至13%，处于2015年以来的最高水平，防患式储蓄累积跟着消费场景的归附抵消费反弹是成心的。虽然，消费高度和握续性还需要看住户可主宰收入增长的情况。另一方面，中国房地产计谋扶握力度加大，透澈打消了此前地产融资的戒指，这意味着改日地产成就带来的信用推广和对社会总需求的改善遵循，成心于助推中国经济向潜在增速回升。

好意思国经济方面，本年四季度经济减慢和2023年上半年堕入零落的可能性大增。一方面，但愿压低通胀的同期能够督察低逍遥率、幸免经济零落的“软着陆”似乎越来越难以结束。11月好意思国非农劳动数据依旧强盛，平均时薪环比增速创本年1月以来的新高，这意味着好意思国刻下加息打压通胀回落的遵循可能大打扣头，好意思国最终可能需要不息让经济减慢，这意味着要以逍遥率回升为代价来装扮通胀。

另一方面，部分先行见地依然预示好意思国经济行将堕入零落。11月好意思国制造业PMI和非制造业PMI处于近5年低位，其中制造业PMI行将跌破50隆替分水岭。好意思债收益率倒挂加深，从历史熏陶来看，10年期和3月期好意思债收益率倒挂之后6个月至1年就会出现经济危急或金融危急。最为贫寒的是好意思国住户消费出现了问题，2020—2021年好意思国住户消费高增长的驱能源起原于好意思国政府在疫情本事的补贴，2022年补贴浪掷差未几，导致储蓄率暴减，9月好意思国个东谈主储蓄率(3.3%)依然迫临次贷危急时创下的低点(3.2%)。

频繁账户顺差逆转通常助推东谈主民币增值

好意思国频繁账户赤字占GDP的比重与好意思元指数存在负相干性。2020—2021年疫情本事，好意思国收缩货币刺激经济，好意思国政府披发补贴导致住户消费才调攀升，好意思国商品入口大增而出口下滑，从而导致好意思国频繁账户赤字扩大，并向各人运送好意思元流动性。与之对应的是，中国通过企业扩大出口来增多频繁账户盈余，东谈主民币对好意思元汇率大幅走高。

2022年前10个月，跟着好意思联储货币紧缩，好意思国经济增长放缓，对商品需求降温，对服务需求飞腾，在高通胀下好意思联储向各人运送好意思元的流动性不休减少，从而推升好意思元汇率。

2022年11月开动，尽管出口还濒临下行压力，然而由于中央政府对房地产计谋扶握力度不休加大，以及防疫计谋精确转机，疫情防控门径对经济的制约较着下跌，市集信心归附，东谈主民币对好意思元汇率出现强势反弹。

好意思联储加息放缓成心于猖厥中好意思利差倒挂

一方面，从好意思联储加息程度来看，尽管通胀处于高位，加息还远未到收尾的时代，但12月开动加息力度约略率是安宁放缓的，因好意思联储官员还需要评估加息对经济滞后的影响。不外，由于工资压力飞腾，好意思联储可能会把本轮加息的末端利率上调至高于刻下市集预期的水平。

另一方面，中国经济韧性加大以及住户消费场景成就带来消费改善，再加上服务业存在价钱反弹的能源，来岁中国物价回升的压力飞腾。三季度央行货币计谋执行清楚也提到对通胀回升的青睐。

短期来看，中好意思同期限国债收益率倒挂情况有所猖厥，这成心于猖厥东谈主民币汇率来自资金外流带来的抛压。放浪12月5日，10年期好意思债较中债的利差略略缩窄至0.7196个百分点，在11月7日一度达到1.5227个百分点。

图为中好意思10年期国债利差和好意思元对东谈主民币汇率走势对比

总体来看，咱们以为跟着中好意思经济周期的切换，尤其是中国经济回升的能源渐渐增强，而好意思国经济减慢以至零落的可能性加大，东谈主民币对好意思元汇率获取较强的动能。而好意思国频繁账户赤字占GDP比要紧概率将不息攀升，以及中好意思国债利差倒挂的猖厥，东谈主民币汇率通常具备增值的能源。投资者不错欺诈芝商所的好意思元/离岸东谈主民币期货合约(CNH)来捕捉东谈主民币增值带来的投资契机。